I mercati emergenti vengono spesso considerati uno strumento utile per diversificare il portafoglio tra Paesi, economie e settori differenti. Negli ultimi mesi, però, la struttura dei principali indici è cambiata profondamente: una parte sempre maggiore delle performance dipende da un numero ristretto di grandi società tecnologiche asiatiche.
TSMC da sola pesa quanto interi mercati
Il caso più evidente è quello di Taiwan Semiconductor Manufacturing Company. TSMC aveva raggiunto un peso vicino al 15% dell’indice, diventando di gran lunga la singola società più importante all’interno dell’universo emergente.
Alle sue spalle troviamo altri grandi protagonisti della tecnologia asiatica come Samsung Electronics e SK Hynix, entrambi fortemente esposti alla crescita dell’intelligenza artificiale, dei data center e della domanda mondiale di semiconduttori.
La conseguenza è che un fondo apparentemente molto diversificato sui mercati emergenti può avere in realtà una forte dipendenza da poche aziende appartenenti allo stesso ciclo tecnologico.
Anche il peso geografico sta cambiando. Taiwan è arrivata a rappresentare circa un quarto dell’MSCI Emerging Markets, mentre Corea del Sud e Cina continuano a occupare una parte significativa dell’indice. Il settore tecnologico ha inoltre raggiunto livelli prossimi al 37%.
Il rischio dei semiconduttori può superare quello macroeconomico
Tradizionalmente gli investitori associavano i mercati emergenti soprattutto a rischi come inflazione, instabilità politica, oscillazioni delle valute, tassi statunitensi e rafforzamento del dollaro.
Questi elementi rimangono importanti, ma oggi un forte movimento dei produttori asiatici di semiconduttori può incidere sull’andamento complessivo dei fondi più di alcuni cambiamenti macroeconomici.
La crescita dell’intelligenza artificiale ha spinto rapidamente le valutazioni di TSMC, Samsung e SK Hynix, trasformando queste società nei principali motori della performance degli indici. Lo stesso meccanismo, però, funziona anche nella direzione opposta.
Se gli investitori iniziassero a mettere in discussione la sostenibilità degli investimenti nell’AI o le valutazioni dei produttori di chip, la correzione di pochi grandi titoli potrebbe trascinare verso il basso un indice composto formalmente da oltre mille società.
Il rischio è quindi quello di confondere numero di titoli e reale diversificazione. Possedere centinaia di aziende non garantisce automaticamente un portafoglio equilibrato se una quota molto elevata del capitale rimane concentrata sulle prime posizioni.
Per i fondi attivi diventa più difficile allontanarsi dall’indice
Questa trasformazione crea un problema anche ai gestori dei fondi attivi. Ridurre l’esposizione ai grandi colossi tecnologici può diminuire il rischio di concentrazione, ma può anche provocare una forte sottoperformance rispetto al benchmark se la corsa dell’intelligenza artificiale continua.
Un gestore che mantiene un peso molto inferiore su TSMC, Samsung o SK Hynix rischia quindi di perdere rapidamente terreno quando questi titoli salgono. Al contrario, seguire troppo da vicino l’indice significa accettare una concentrazione che limita proprio quella diversificazione normalmente ricercata attraverso i mercati emergenti.
Per gli investitori diventa quindi sempre più importante controllare non soltanto il numero di società presenti nel fondo, ma anche il peso delle prime dieci posizioni, l’esposizione a Taiwan e Corea del Sud e la percentuale investita nel settore tecnologico.
La crescita dell’AI ha reso i mercati emergenti molto differenti rispetto a pochi anni fa. Il rischio principale non arriva più necessariamente da una crisi valutaria o da una singola economia in difficoltà: può trovarsi direttamente nei titoli che hanno generato gran parte dei rendimenti recenti e che oggi occupano una porzione sempre maggiore degli indici.
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