Dopo anni nei quali ottenere un rendimento interessante dalle obbligazioni significava spesso assumersi rischi maggiori o spingersi verso scadenze molto lunghe, lo scenario è cambiato. I tassi rimangono elevati e la volatilità non è scomparsa, ma proprio questo nuovo equilibrio permette agli investitori europei di trovare rendimenti che non si vedevano da circa quindici anni.
Secondo Flavio Carpenzano, responsabile degli investimenti obbligazionari di Capital Group, oggi è possibile costruire un portafoglio diversificato tra credito di elevata qualità e titoli più rischiosi puntando a rendimenti nell’ordine del 5-5,5% in euro, mantenendo una durata media compresa fra tre e cinque anni. In alcune aree del mercato i rendimenti possono arrivare anche verso il 5-6%, offrendo quindi un margine maggiore per assorbire eventuali oscillazioni dei tassi.
Tassi elevati non significano necessariamente crisi del debito
Uno dei temi più discussi riguarda l’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato, soprattutto negli Stati Uniti e in Giappone. La prima interpretazione potrebbe essere quella di un crescente timore sulla sostenibilità del debito pubblico, ma il fenomeno può essere letto anche in maniera differente.
L’economia mondiale sta infatti passando da una fase dominata da politiche monetarie molto accomodanti a una nella quale assumono maggiore importanza le politiche fiscali espansive. Governi e imprese stanno aumentando gli investimenti in infrastrutture, difesa, centri di elaborazione dati e intelligenza artificiale, creando una domanda di capitale molto più elevata rispetto al passato.
Questo nuovo contesto potrebbe mantenere i tassi reali su livelli superiori a quelli ai quali gli investitori erano abituati negli anni precedenti. Rendimenti elevati non sarebbero quindi necessariamente il segnale di una crisi imminente, ma anche la conseguenza di una maggiore richiesta di finanziamenti e, potenzialmente, di una crescita della produttività.
Anche le banche centrali rimangono determinanti. Federal Reserve e BCE hanno recentemente aumentato i tassi, ma Capital Group non interpreta necessariamente queste decisioni come l’inizio di una lunga nuova serie di rialzi. Molto dipenderà dall’evoluzione dell’inflazione, con una politica monetaria destinata probabilmente a diventare ancora più dipendente dai dati economici.
Credito societario e grandi gruppi tecnologici sotto osservazione
Una delle aree considerate più interessanti è il credito societario, dove il rialzo generale dei rendimenti ha riaperto possibilità che per diversi anni erano praticamente scomparse. L’investitore europeo può oggi distribuire il capitale tra obbligazioni di elevata qualità e titoli con un merito creditizio inferiore senza essere necessariamente costretto ad acquistare emissioni con scadenze molto lontane.
Particolare attenzione viene riservata anche alle emissioni dei grandi gruppi tecnologici impegnati negli investimenti nell’intelligenza artificiale. La costruzione di centri di elaborazione dati e delle infrastrutture necessarie richiede enormi quantità di capitale e società con bilanci molto solidi stanno aumentando il ricorso al mercato obbligazionario.
L’arrivo di grandi quantità di nuove emissioni può esercitare pressione temporanea sui prezzi, ma può anche creare punti d’ingresso più interessanti. Secondo Carpenzano, la combinazione tra rendimenti elevati, differenziali più ampi e qualità finanziaria di molte di queste aziende potrebbe ampliare ulteriormente il segmento delle obbligazioni societarie di qualità elevata.
Il quadro presenta comunque rischi importanti. Il primo rimane quello geopolitico, mentre il secondo riguarda proprio la forte dipendenza della crescita statunitense dagli investimenti legati all’intelligenza artificiale. Se questa spinta dovesse rallentare bruscamente, emergerebbe una parte dell’economia reale meno robusta, con possibili conseguenze soprattutto sulle azioni e sulle obbligazioni societarie.
In uno scenario di rallentamento economico più marcato, i titoli di Stato potrebbero invece recuperare la loro tradizionale funzione difensiva. Il vantaggio rispetto al 2022 è che oggi i rendimenti iniziali sono molto più alti: anche movimenti sfavorevoli dei tassi possono essere parzialmente assorbiti dalle cedole e dal rendimento offerto dalle obbligazioni.
Il mercato obbligazionario del 2026 appare quindi molto diverso da quello dell’epoca dei tassi vicini allo zero. Rendimenti tra il 5% e il 6% possono nuovamente rendere le obbligazioni una componente importante di un portafoglio diversificato, ma la maggiore volatilità rende ancora più importante distribuire il rischio tra emittenti, scadenze e qualità creditizia.
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